李東生的功守道：收桑榆，失東隅

　　兩年前的“五四”前夕，B站制作的視頻《奔涌吧，后浪!》全網刷屏。

　　之所以會引發公眾共鳴，很大的原因在于，從一個浪頭翻越到達另一個浪頭，我們看到的是雄壯與激昂，而在內里，則需要智慧與勇氣。在這個過程中，所有的成功都是被無數巨浪吞噬的失敗所堆積起來的。

　　穿越具有明顯周期特征的巨浪，于個體而言，是年輕人的使命;與企業而言，則是一道必須正視的難題。

　　每個企業的解題思路都不一樣，65歲的李東生為TCL設計的思路是“分散投資”。

　　從最開始以電視終端為主的家電、面板產業向多產業發展，不同產業周期相互沖抵，從而達到穩健穿越的目的。

　　目前，TCL在李東生的主持下，通過TCL科技和TCL實業兩大主體布局了半導體顯示、新能源光伏與半導體材料、智能終端三大核心產業。

　　從當前所顯示出的經營狀況來看，TCL在這一策略下確實實現了穩步增長，只是，如果布局的行業周期同步來臨，李東生和TCL又該如何應對呢?

　　01

　　風口上的布局

　　家電行業是TCL打出“名氣”的*條賽道，早在上個世紀，TCL彩電就是與長虹、創維等品牌家喻戶曉的存在，雖然曾遭遇海外擴張滑鐵盧，但李東生歷時近5年時間，還是讓TCL實現了“鷹的重生”。

　　只是在市場變化的驅動之下，TCL的家電業務逐漸演化成兩部分，一個是由TCL科技運營的面板業務，一個是由TCL電子運營的智屏業務。

　　在2022年以前，面板業務在三大主營業務中一直處于C位，李東生也根據市場的變化，很早就將關注重點聚焦在面板業務，先是力排眾議收購華星光電，然后運作TCL科技與TCL集團的剝離。

　　2018年，聚焦于面板業務的TCL科技A股上市不久即遇上了行業周期，TCL科技的股價也從2019年年初的2元左右一度漲到10元，翻了5倍。

　　TCL科技2022年上半年財報顯示，半導體顯示業務營收為372.62億元;同期，TCL電子旗下智能終端營收為336.8億港元(約合296億元人民幣)。

　　面板業務對于TCL而言，其營收規模不光所占比重*，同時也是能與自己的智屏(智能終端)業務形成聯動和賦能的板塊，*戰略意義。

　　然而在今年的中報中，TCL科技的面板業務凈利潤同比下降89億元，非但沒有盈利，還虧損了22.7億元，TCL科技整體歸屬于上市公司股東凈利潤6.6億元，同比降幅高達90.2%。

　　好在TCL前兩年布局的新能源光伏與半導體材料產業正逢上行周期，頂住了。

　　中報數據顯示，2021年和TCL科技并表的TCL中環實現營業總收 入317.0 億元，同比增長79.7%，凈利潤32.25 億元，同比增長 68.4%。

　　從業績上來看，TCL科技全憑光伏業務的“輸血”，這才勉強交出一份看似還算不錯的中期答卷，營收仍有845.2 億元，同比增長13.6%。

　　同樣布局了光伏業務的TCL電子，二季度才開始運營光伏業務，單季就實現了“量利雙收”——營收達1.7億港元。

　　對比TCL電子的整體經營狀況，中報數據顯示，今年上半年TCL電子的營收(336.79億港元)與歸母凈利潤(2.49億港元)同比雙降，降幅分別為3.6%和76.1%。

　　很顯然，李東生兩年前以125億元拿下天津中環，入局新能源光伏賽道，成為當下能夠穩而不亂的關鍵。

　　將TCL的三大產業進行拆解，面板下行，智能終端受面板關聯，雖踩中光伏風口，但正負相抵后，總體格局變化不大。

　　02

　　為什么是光伏

　　TCL之所以會跨行業分散布局，很大一個原因是面板周期的不可預計，每次都是大跌大漲，下行周期如果扛不過去，輕則休克，重則死亡。

　　數據顯示，自去年三季度以來，液晶面板所有尺寸的價格持續下跌，跌幅均超過50%，至今未有回暖跡象。像32吋的電視面板，從去年6月份每片87美元的均價跌至今年7月份的27美元，跌幅接近70%，

　　兩個多月前，李東生在媒體采訪時就很直接第表示，“面板下行周期拐點很難預測”。

　　至于智能終端，電視早已是紅海，更何況在智能電視僅有的增量市場中，由于有小米、華為這樣的玩家跨界而來，TCL面臨的競爭形勢其實比傳統電視時代更為嚴峻。

　　此外在AIoT方面，TCL的長板不在AI，加之手機業務可有可無般的存在，無法承當起AIoT入口的重任，TCL的AIoT業務始終無法支棱起來。

　　光伏業務則不同，在李東生看來，“光伏新能源是在一個*的歷史發展機遇，一個*的時期”，此外光伏產品的制作工藝技術與面板產業有很大的關聯性，兩個產業基本可共用一個供應鏈，因而收購天津中環后，李東生公開表示，“像中環這樣的項目做砸，我們就不能翻身了。”

　　為此，TCL在光伏業務上投入了大量資源：

　　2021年2月，TCL中環總投資約150億元，開始建設寧夏中環50GW(G12)太陽能級單晶硅項目。

　　2022年4月，李東生又公布了一項206億投資硅料產業的規劃，其中包括產能合計約12萬噸的高純多晶硅項目、半導體單晶硅材料及配套項目，以及國家級硅材料研發中心項目。

　　此外，TCL還與光伏硅料企業協鑫集團合作，推出了一項120億元的投資計劃，擬建設內蒙古中環產業城1萬噸電子級多晶硅暨10萬噸顆粒硅項目。

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　　光伏產業既然能與面板產業共用供應鏈，也具備面板產業類似的特性，即長周期、技術與資本密集。

　　TCL前期做了大量的鋪墊，當光伏趁著政策東風而起時，李東生的布局也就顯示出成效。

　　2022年上半年，TCL中環在新能源光伏材料的產能規模和市場份額上，實現了快速增長。其中，產能提升至109GW;銷售規模同比提升24%，G12 硅片市場占有率全球*，高效N型單晶硅片市場占有率全球*。

　　TCL電子以TCL中環為依托，聚焦分布式光伏B2B及B2C端的落地，以戶用光伏業務為首，為農戶提供綠能電站開發、投資、建設管理和運維等一站式服務，同時也開拓工商光伏業務，為園區、商業綜合體提供綠能轉換服務。

　　由于與TCL中環實現了協同，TCL電子的光伏業務從一開始就顯示出非常強勁的上升勢頭，用TCL電子官方的話來說就是，“月度裝機訂單量與收入均呈指數級增長”。

　　03

　　周期重疊的難題

　　收桑榆，失東隅。

　　不同業務板塊的周期輪動，確實能在一定程度上穩定企業的運營，可是，如果不同業務板塊的周期重疊，企業則會遭遇巨大的危機，TCL就極有可能遇到這樣的局面。

　　首先，這輪面板行業的周期中，由于前期積壓了大量的產能還未釋放，面板廠商們的庫存普遍偏高，TCL科技存貨周轉天數在今年一季度一度上升至37.6天，京東方更高，達到66.04天。這也是說，在未來很長一段時間內，行業都要與去庫存做斗爭。

　　一面是面板市場價格不斷走低，一面是生產廠商擴大減產規模，廠商一旦減產，規模效應下降后，生產成本又將提升，TCL需要在減產與價格之間做平衡術，面板業務將持續承壓。

　　其次，從2020年開始，光伏產業在資本推動下，進入快車道，硅片、電池、組件環節的產能增加了近300GW，目前，行業總產能才400GW。

　　光伏產能擴張速度太快，與面板一樣，一旦產能過剩，*受到影響的是上游原材料硅價的下跌，繼而帶動全產業鏈價格下行，引發行業周期。

　　另外一個維度，雖然光伏產業賽道是藍海，但TCL押注的戶用光伏領域卻并非坦途大道，除了要與各類玩家貼身肉搏之外，還需要面對村級變壓器的容量限制(會影響戶用光伏的安裝量)的瓶頸。

　　同時，在儲能應用方面，由于尚未跑出成熟的商業模式，加之各地對光伏的扶持政策力度和標準不一，終端推廣的難度不小。

　　最后，TCL的面板和光伏兩項主營業務雖然有些聲量，但在行業中都沒做到*，面板有京東方，光伏有隆基。

　　與TCL有所不同，京東方和隆基都是專注一個行業，他們的業務體量和規模上都比TCL要高出一大截，這也意味著，在行業周期中，這兩個友商會有更大的騰挪空間，而TCL受到的沖擊影響會更大。

　　綜合來說，面板周期結束的時間線還很長，光伏周期到來的時間線則在縮短，就目前所表現出來的趨勢來看，這兩個周期很有可能相遇重疊，這顯然不是TCL所希望的。

　　可是，智屏業務在國內市場一再退縮，被老對手海信、創維牢牢壓在身后，難挑大梁，代表未來的AIoT業務又存在較大的不確定性，居安思危之下，TCL需要提前構想，當周期重疊的“戴維斯雙擊”來到時，應該做出怎樣的應對。